Ситуация на российском рынке ценных бумаг остается напряженной. Сделать прогноз по рынку акций и облигаций на 12 месяцев и дать рекомендации по инвестициям для страховых компаний мы предложили генеральному директору Управляющей компании «АМК Финанс» Игорю Пасечнику.
Мария Жилкина,
Медиа-Информационная Группа «Страхование сегодня» (МИГ)
Игорь Павлович, как Вы можете охарактеризовать текущую ситуацию на российском фондовом рынке?
Последние полтора года российский рынок испытывает на себе сильное влияние большого количества внешних негативных факторов. Основными из них являются: общий мировой кризис ликвидности, проблемы ипотечного рынка жилья в США и сильные сигналы замедления темпов экономического развития в Западной Европе и Америке. Все это ведет к высокой волатильности фондового рынка России и многие аналитики сходятся во мнении, что данная ситуация может продолжаться еще долгое время. И конечно, в особенно непростой ситуации оказалась такая группа инвесторов, как страховые компании, так как они имеют значительные законодательные ограничения по вложениям собственных средств и резервов, что лишает их возможностей использовать многие защитные стратегии.
А как Вы можете прокомментировать, в частности, резкое падение российского рынка в июле 2008 года?
Июль стал вторым после января месяцем в этом году, когда цены российких акций существенно снижались на фоне массированных продаж, вызванных фиксацией прибыли и выводом денежных средств с российского фондового рынка, прежде всего западными инвесторами. Максимальные распродажи были вызваны резкими заявлениями руководителей государства по поводу металлургического предприятия «Мечел».
Мы рассматриваем июльское падение как коррекцию. В случае смены настроений на внешних рынках либо переоценки рисков наступления рецессии в крупнейшей мировой экономике велика вероятность быстрого восстановления. Тем более, что мы становились свидетелями подобного развития ситуации не раз за последнее время, а в целом, наши активы остаются фундаментально привлекательными. В таких условиях текущие уровни видятся привлекательными для покупки на средне- и долгосрочном горизонте инвестирования.
Рассматривая защитные стратегии, большинство инвесторов ориентируется на консервативные инвестиции в долговые бумаги. Что происходит с рынком облигаций, принимаемых в покрытие страховых резервов?
Ситуация на рынке облигаций выглядит неоднозначной. В первой половине 2007 года во всех секторах российского рынка облигаций наблюдалось постепенное падение доходности. К концу лета уровни доходностей ОФЗ и ряда высококачественных муниципальных и субфедеральных бумаг достигли уровня 5 – 6 % годовых, облигаций первого эшелона 5,5 - 7,5% годовых, второго эшелона 8 – 10% годовых. В качестве основных причин достижения подобных уровней доходности можно указать высокую ликвидность возникшую в финансовом секторе благодаря притоку на российский рынок денег иностранных инвесторов. Однако начавшийся осенью в США ипотечный кризис привел к оттоку средств нерезидентов со всех развивающихся рынков не исключая и российский. В этот период доходности по корпоративным облигациям например первого эшелона иногда превышала 10% годовых. К началу 2008 года рынок облигаций стабилизировался и вышел на следующие уровни доходности: ОФЗ 5,5 – 6,5% годовых, первый эшелон 6,5 – 8,5 % годовых, второй эшелон 9 – 13% годовых. На этих уровнях рынок пребывает и по сей день.
Несмотря на поддержку ликвидности банковской системы со стороны ЦБ РФ доходности во всем спектре рынка облигаций (кроме может быть ОФЗ) наблюдается хоть и слабая, но тенденция к росту. Она скорее всего сохранится до тех пор пока ситуация на мировых финансовых рынках не стабилизируется и в Россию вновь не потекут иностранные капиталы.
Наиболее эффективной стратегией для страховых компаний может быть селективная покупка корпоративных облигаций с дюрацией до 12 месяцев, что позволит получить годовую доходность на 2-4%% выше, чем дает сейчас банковский сектор.
А что будет происходить на рынке акций, каковы его перспективы?
Мы положительно смотрим на перспективы российского рынка акций. Развитие рынка в целом традиционно будет определяться динамикой сырьевого сектора, в частности в нефтегазовой отрасли и металлургии.
Текущие рыночные реалии, а также ряд качественных изменений, способных позитивно повлиять на ситуацию в отрасли в ближайшей перспективе, позволяют нам рассматривать нефтегазовый сектор как потенциально привлекательный в среднесрочной перспективе. Несмотря на ряд причин, самой значимой из которых является система налогообложения, 2007 год стал не лучшим для компаний нефтегазового сектора – компании показали по результатам года достаточно скромные финансовые результаты, впервые за последнее десятилетие наметилась тенденция на падение добычи нефти, повысились издержки. Однако Правительство РФ четко обозначило приоритеты в развитии нефтегазовой отрасли – а именно, стимулирование добычи и инвестиций, путем снижения налогового бремени для компаний отрасли, разработка новых месторождений, и повышение рентабельности старых. В условиях рекордно высоких цен на нефть, предпринятые правительством шаги должны сломать тенденцию на снижение добычи, что, в свою очередь неизбежно отразится на финансовых показателях компаний сектора и приведет к долгожданной смене негативных настроений участников рынка. Проще говоря, сектор вновь становится привлекательным для инвесторов. Инвесторы любят мощные финансовые потоки и прибыль, а повышение прибыли в результате предпринятых мер не за горами, и является, по сути, вопросом времени. Все вышесказанное позволяет нам выделить в качестве одного из самых перспективных в этом году нефтегазовый сектор, который вновь может стать локомотивом роста для всего фондового рынка РФ.
В металлургическом секторе, особенно секторе черной металлургии, ситуация представляется благоприятной. Сталелитейные компании РФ остаются фундаментально привлекательными. Рост внутреннего потребления, высокие мировые цены позволяют компаниям показывать стабильно высокие результаты. Нужно также отметить, что металлургические компании России смогли стать вертикально интегрированными, их расчет на приобретение собственных производителей сырья оказался верным, и рекордный рост цен на коксующиеся угли, который мы увидели с начала 2008 года, не станет причиной существенного снижения рентабельности. Уверенный рост российской экономики в целом, крупные инфраструктурные и строительные проекты приводят к устойчивому росту внутреннего потребления, и недавно озвученные варианты по повышению экспортных пошлин и снижению импортных, которые рассматривает правительство, подтверждают это. В этих условиях металлурги выразили готовность увеличить объемы инвестиций, и объемы выпуска продукции – что, при условии сохранения высокого спроса, также является предпосылкой к росту финансовых показателей.
Остаются интересными также точечные вложения в ряд компаний потребительского сектора – высокий и стабильно растущий потребительский спрос в России и активное развитие ряда компаний сектора найдут отражение в их капитализации на фондовом рынке.
В целом, трудно ожидать по результатам текущего года роста фондовых индексов, которые были бы сопоставимы с уровнями ежегодного прироста 2000-2006 годов. Динамика основных показателей фондового рынка в 1 полугодии 2008 года может показаться не лучшей иллюстрацией для демонстрации возможностей заработка на фондовом рынке для начинающего инвестора. Долларовый индекс РТС за это время прибавил всего 0,56%, тогда как рублевый индекс ММВБ показал отрицательную динамику, и по результатам полугодия «откатился» на 10,36%. Но, поверьте, эти же цифры порой несут совсем другой смысл, и, подчас, диаметрально противоположную эмоциональную окраску для инвестора и профессионального управляющего, которые работают на рынке не первый год. Для одного эти цифры - эмоции, для другого – новые возможности. Процесс управления инвестициями на любом уровне, будь то личные финансы или финансы корпоративные – процесс непрерывный, и, в идеале, бесконечный. Не стоит забывать об этом, особенно, в периоды краткосрочных движений – большое видится на расстоянии, а текущие просадки в масштабах горизонтов инвестирования на год и более, в конечном счете, незначительны.
Ведь за этот же относительно небольшой промежуток времени, апокалипсические настроения начала года успели смениться осторожным оптимизмом, рынок успел отыграть утраченные в начале года позиции. Совсем недавно рынок уверенно доказал способность к восстановлению, достигнув в мае исторических максимумов – индекс РТС почти достиг 2500 пунктов. При этом анализ динамики фондовых индексов на интервале «год-к-году» не позволяет нам сделать вывод о какой-либо «уникальности» текущего периода, несмотря на существенно более негативный информационный внешний фон и объективные кризисные явления в мировой финансовой системе. А высокая волатильность сопровождает нас уже второй год.
Никуда не делись отличные макроэкономические показатели России, цена на нефть держится на рекордных уровнях, растут золотовалютные резервы. Сохраняются оптимистичные прогнозы по притоку внешнего капитала, и прогнозы эти нашли подтверждение – чистый приток частного иностранного капитала в РФ в I полугодии 2008г. составил 10 млрд. долл., что является достаточно хорошим показателем, учитывая непростую ситуацию на мировых рынках капитала. Сделаны важные заявления о стимулировании дальнейшего развития фондового рынка в России. Возможно, в ближайшее время мы увидим ряд позитивных изменений в системе регулирования фондового рынка. Ведется планомерная работа по допуску на фондовый рынок временно свободных средств государственных корпораций, привлечению частных управляющих компаний к процессу управления этими средствами. Все это позволяет нам достаточно оптимистично смотреть на результаты года, а в течение 12 ближайших месяцев, по нашему мнению, рынку вполне по силам достичь 2750 по индексу РТС.
Какие варианты инвестиционной деятельности страховщиков в таких условиях могут быть наиболее эффективными?
С моей точки зрения, вариантов здесь не много, всего два, но выбирать есть из чего.
Во-первых, страховая компания может самостоятельно управлять портфелями акций и облигаций. По нашим расчетам, рентабельность этого направления начинается с суммы около 50 млн. долл. США, что обусловлено значительными издержками управления: заработная плата управляющих портфелями и аналитиков, внедрение и сопровождение налогового и бухгалтерского учета сделок с ценными бумагами и т.д.
Альтернативой первому варианту является передача управления портфелем на аутсорсинг. Преимуществом данного подхода является экономия на издержках управления и возможность доверить портфели проверенным профессионалам.
Что касается «АМК Финанс», специализация компании - это управление средствами страховщиков. Около 80% активов под управлением компании приходится на страховые резервы и команда управляющих «АМК Финанс» имеет опыт работы в этом направлении с 2000г.
Каких результатов «АМК Финанс» удалось добиться для своих клиентов?
В 2007 г. долларовая доходность по портфелям акций, принимаемых в покрытие страховых резервов, составила 27,2% (более 58% активов под управлением ЗАО «АМК Финанс) годовых после вычета ВСЕХ комиссий и вознаграждения за управление. В то же время рост индекса РТС за этот же период составил 19,2%.
За последний календарный год, начавшийся 1 июля 2007 года и закончившийся в конце 30 июня 2008 года, долларовая доходность по портфелям акций, принимаемых в покрытие страховых резервов, составила 34,8% (при этом доля таких портфелей составила уже 69,2% от суммы всех активов под управлением ЗАО «АМК Финанс). Рост индекса РТС за этот период - 24,1%. Годовая рублевая доходность по портфелям облигаций, соответствующих требованиям инвестирования резервов страховых компаний за этот же период составила 7,6% годовых (19,6% от суммы активов под управлением ЗАО «АМК Финанс).
И последний, самый непростой, и, пожалуй, самый показательный для нас период – 1 полугодие текущего 2008 года. Долларовая доходность по портфелям акций, принимаемых в покрытие страховых резервов, составила 17,1% годовых, при доходности, рассчитанной по индексу РТС за этот же период 1,1% годовых. Годовая рублевая доходность по портфелям облигаций за этот период составила 10,3% годовых.
Повторю, доходности рассчитаны в соответствии с Постановлением ФСФР от 3 апреля 2007 г. № 07-37/пз-н и рассчитываются за вычетом всех расходов и вознаграждений управляющей компании.
Какие основные подходы использует «АМК Финанс» при работе со страховыми активами?
Ключевой особенностью нашего подхода к формированию портфеля ценных бумаг является тщательный выбор фундаментально привлекательных акций и облигаций, включаемых в состав портфеля, с горизонтом инвестирования от 0,5 до 3 лет.
При формировании портфеля мы используем подход «bottom up», идем в своем анализе «снизу вверх», в отличие от более распространенного «top down», «сверху вниз».
Управляющий должен задействовать все источники информации о компании, в том числе, все более актуальным становится прямое общение с менеджментом компаний-эмитентов, что позволяет заглянуть «внутрь» компании.
В используемой процедуре выбора ценных бумаг можно выделить три базовые составляющие. Во-первых, это макроэкономический анализ общей ситуации в экономике. Основная задача на этом этапе - определить доли разных классов активов в портфеле. Второе – это выбор наиболее привлекательных с точки зрения их фундаментальной недооцененности ценных бумаг на рынке. При этом основной анализ направлен именно на эмитентов, а не на сектора, хотя без подробного разбора секторов невозможно оценивать эмитентов. И наконец, в-третьих, важен выбор оптимальной с точки зрения рынка тактики действий. Она включает в себя и определение оптимального момента «покупки/продажи».
При управлении портфелем облигаций мы используем подход, называемый ALM (asset-liability management, управление активами и пассивами), который подразумевает как можно более точное моделирование обязательств компании и внедрение оптимального распределения активов в портфеле ценных бумаг для обеспечения исполнения обязательств.
Как следствие реализации нашей стратегии, доходность портфеля облигаций страховых компаний как минимум сопоставима, а по факту превосходит доходность банковских депозитов. Кроме этого в отличие от банковского депозита портфель облигаций в доверительном управлении обладает более высокой ликвидностью, сохраняя возможность оперативного изъятия средств с сохранением накопленного дохода на любой момент времени.
Персоны:
