Пресса о страховании, страховых компаниях и страховом рынке

Финансовый бизнес, 28 мая 1996 г.

Страховые резервы — основа финансовой устойчивости страховщиков

1821 просмотр

Вопрос оптимизации размещения резервов для страховщиков достаточно актуален и прямо связан с вопросом конкурентоспособности компании в среднесрочной перспективе.

Статья 26 Закона РФ «О страховании» предусматривает, что «для обеспечения принятых страховых обязательств страховщики в порядке и на условиях, установленных законодательством Российской Федерации, образуют из полученных страховых взносов необходимые для предстоящих страховых выплат страховые резервы…». Статья 25 того же Закона характеризует страховые резервы, совместно с оплаченным уставным капиталом, как «основу финансовой устойчивости страховщиков».

Такой подход к определению роли страховых резервов в обеспечении финансовой устойчивости отрасли вызвал появление многочисленных нормативных актов, разъясняющих порядок на формирования и использования, большинство которых направлены на снижение рискованности вложений, что в полном соответствии с экономической теорией, приводит к снижению доходности. Учитывая, что резервы формируются под обеспечение выплат, размещение резервов должно обеспечивать как минимум неотрицательную доходность вложений. В противном случае резервы по долгосрочным договорам к моменту их зачисления в доход страховщика значительно обесценятся (текущая инфляция в России, несмотря на все старания правительства, держится на уровне 3% в месяц или более 40% годовых).

Требования к размещению средств страховых резервов

Приказом Росстрахнадзора № 02-02/06 от 14 марта 1995 г. введены в действие Правила размещения страховых резервов, являющиеся в настоящий момент основным нормативным актом, устанавливающим принципы инвестирования страховых резервов.

Требование обеспечения финансовой устойчивости вызвало достаточно жесткие требования по обеспечению диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности размещения средств резервов:
установлен исчерпывающий перечень допустимых направлений размещения средств, как то:
— государственные ценные бумаги,
— ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления,
— банковские вклады (депозиты),
— права собственности на долю участия в уставном капитале,
— квартиры, валютные ценности, денежная наличность,
определены нормативы оценки активов, являющиеся фактической оценкой качества размещения.

Определенный интерес может вызвать принципиальное разрешение размещать страховые резервы иным образом, нежели предусмотрено Правилами, введенное п. 1.4 Правил, при условии согласования с Росстрахнадзором и непротиворечия действующему законодательству. Таким образом принятие решения о допустимости определенных видов размещения фактически отдано на откуп чиновнику.

Рассмотрим подробнее возможные варианты размещения страховых резервов.
В настоящее время на российском рынке инвестиций сложилась следующая ситуация: наиболее привлекательными являются рынок государственных долговых обязательств и рынок акций приватизированных предприятий, которые предоставляют возможности получения высоких доходов от операций.

В данный период рынок государственных долговых обязательств является лидером среди других секторов финансового рынка по объему привлекаемых средств благодаря оптимальному сочетанию надежности, ликвидности и высокой доходности. Погашение гарантируется Центральным Банком России, ежедневные торги и широкий спектр участников обеспечивают высокую ликвидность, средневзвешенная доходность поддерживается на уровне до 80% годовых. На сегодня рынок государственных долговых обязательств представлен четырьмя основными видами бумаг.

Государственные краткосрочные облигации

Рынок Государственных краткосрочных облигаций, появившийся два года назад практически на пустом месте, превратился уже в самостоятельный и наиболее развитый сегмент отечественного фондового рынка. ГКО стали высокопривлекательным объектом инвестиций в силу своей надежности, высокой ликвидности и доходности, которая вполне сопоставима с доходностью других сегментов финансового рынка.

Приличная доходность по ГКО сочетается с их высокой ликвидностью — торги проводятся ежедневно. Кроме того, эти бумаги весьма надежны и не только потому, что за спиной Минфина всегда стоит Центральный банк, выступающий негласным гарантом того, что рынок ГКО не рухнет. За всю историю этого рынка не было ни перебоев, ни задержек в погашении. Таким образом, ГКО — лидер среди финансовых инструментов российского рынка — и доходность сравнительно высока, и продать можно быстро, и надежность гарантирована государством.

Однако как и в любых финансовых операциях, здесь присутствуют значительный ценовый рынок, т.е. риск не угадать направление движения котировок, но за счет широкой возможности диверсификации средств между выпусками различной срочности совокупный риск портфеля будет не очень велик, по крайней мере существенно ниже, чем по другим финансовым инструментам.

На сегодняшний день ГКО держат безусловное лидерство среди рублевых активов — доходность облигаций превышает рентабельность операций с сопоставимыми с ними финансовыми инструментами. Так, доходность отдельных выпусков к погашению доходит иногда до 90% годовых (без налоговых льгот).

Кроме того, сейчас ГКО представляют хорошую возможность получения спекулятивного дохода от колебаний учетной ставки по облигациям вокруг уровня поддержки 80% годовых.

Облигации федерального займа

Облигации федерального займа во многом схожи с ГКО по принципам обращения. ОФЗ также размещаются на аукционах, вторичные торги проводятся в ежедневном режиме вместе с торгами по ГКО. Эмитентом облигаций является Министерство финансов Российской Федерации. Номинальная стоимость облигаций составляет 1 000 000 (один миллион) рублей. Все операции по размещению и обращению облигаций на рынке ценных бумаг, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через уполномоченные банки.

Основное отличие ОФЗ от ГКО состоит в том, что эти облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Купонный доход в виде процента к номинальной стоимости по облигациям федерального займа с переменным купонным доходом не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц в соответствии с действующим законодательством.

При обращении облигаций образуется накопленный купонный доход — часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода и включаемый в цену сделки.

При обращении облигаций указанные налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, рассчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигаций либо погашении купона и накопленным доходом, уплаченным при ее приобретении, в течение купонного периода по каждому купону.

Прибыль в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигаций (без учета указанных сумм накопленного купонного дохода) подлежит налогообложению в общем порядке.

ОФЗ появились на рынке совсем недавно — первый аукцион состоялся 14 июля 1995 г., однако объемы операций с ОФЗ уже вполне сопоставимы с объемами торговли по ГКО. Срок обращения двух размещенных выпусков — 378 дней, размер купонных выплат колеблется в интервале 80-90% годовых, купон выплачивается четыре раза в год. Средняя доходность к погашению для ОФЗ устойчиво превышает доходность ГКО, что связано, в первую очередь, с более длительным сроком обращения. Тем не менее, Облигации федерального займа предоставляют такие же отличные возможности получения стабильного и высокого дохода, как и ГКО.

Казначейские обязательства Министерства финансов РФ

Зарождением рынка Казначейских обязательств можно считать начало 1994 г., когда Минфин выступил с инициативой выпуска нового рыночного инструмента — казначейских векселей. Идея состояла в эмиссии бездокументарных процентных обязательств с фиксированной ставкой в 40% годовых. Скромная величина ставки, по первоначальному замыслу, должна была быть компенсирована правом зачета векселями обязательных резервов коммерческих банков, которые рассматривались в качестве основных покупателей. Однако ЦБ выступил категорически против изменений действующего порядка резервирования обязательных резервов, а без этого надежда заинтересовать банки в покупке нового долгового инструмента окончательно угасла и от вексельного проекта пришлось отказаться. Единичные выпуски казначейских векселей, появившиеся на свет в бумажной форме, были выкуплены у Минфина Центральным банком.

Тем не менее, идея не была окончательно похоронена, к тому же к осени прошлого года появились дополнительные доводы «за».

Резкое обострение текущей бюджетной задолженности и нарастание взаимных неплатежей предприятий послужили толчком к изменению схемы эмиссии и обращения новых бумаг. Было решено использовать их не для новых заимствований, а для оформления уже существующей задолженности. Кроме того, это привело к замене векселя (безусловного обязательства заплатить) на казначейское обязательство, обращение (а по некоторым сериям и погашение) которых дополнено рядом условий, в частности, на прохождение определенного числа индоссаментов в цепочке расчетов между предприятиями.

Основным ограничением является минимальное количество операций покрытия кредиторской задолженности с помощью КО (по обязательному числу индоссаментов). Количество индоссаментов бывает разным — 1, 2, 3, 5. Есть также безиндоссаментные КО. Пока не пройдено обязательное количество передач, КО не может выйти на свободный рынок. Обязательные индоссаменты производятся только в пользу юридических лиц, в отношение которых у владельца КО есть кредиторская задолженность.

После прохождения обязательного числа индоссаментов Казначейские обязательства на вторичном рынке могут быть предметами купли-продажи, использоваться в качестве залогового инструмента с регистрацией факта залога в уполномоченном депозитарии, обмениваться на налоговые освобождения и как безусловные обязательства государства могут быть внесены в уставной фонд в качестве вклада участника.

Первые выпуски КО в прошлом году были встречены рынком довольно скептически. Дело в том, что, в отличие от ГКО, средства на погашение Казначейских обязательств берутся не от размещения очередных выпусков, а из бюджета. Политические потрясения конца 1994 года, а также фактически заложенная в правилах погашения КО возможность растягивать погашение выпусков на несколько месяцев, сдерживала интерес инвесторов к этим бумагам. Однако безукоризненное погашение первых выходящих из обращения серий сразу по предъявлению КО резко расширило спектр участников этого рынка.

Короткие серии Казначейских обязательств пользуются спросом, в основном, как краткосрочный инвестиционный инструмент. Покупка с дисконтом на вторичном рынке и погашение по номиналу позволяют получить доходность, соизмеримую с доходностью по ГКО. Длинные же серии КО практически не рассматриваются как объект инвестиций из-за сравнительно невысокой доходности. Главными покупателями длинных КО являются промышленные предприятия, которые приобретают их либо для расчетов со смежниками, либо для замены на налоговые освобождения.

Внебиржевой рынок Казначейских обязательств представлен большим количеством банков и инвестиционных компаний, ведущих ежедневные котировки практически всех обращающихся выпусков. Однако этот рынок довольно узкий, поскольку совокупный объем выпущенных КО невелик и составляет всего несколько триллионов рублей. (Для сравнения — на рынке ГКО еженедельно размещается облигаций на 2-3 трлн рублей). Кроме того, предприятия-получатели КО вполне оценили удобство этого инструмента и неохотно расстаются с ними, поэтому ограниченное предложение толкает вверх цены и, следовательно, понижает доходность, которая сейчас близка к доходности ГКО.

Облигации внутреннего валютного займа

Облигации внутреннего валютного займа (ВВЗ) являются особой ценной бумагой на рынке государственных долговых обязательств, выгодно отличающейся тем, что котируется на мировых фондовых рынках. Облигациями ВВЗ Минфин оформил долговые обязательства Внешэкономбанка СССР после замораживания средств вкладчиков на его валютных счетах.

Датой выпуска займа является 14 мая 1993 года.

По облигациям начисляется 3% годовых, начиная с 14 мая 1993 года. Проценты уплачиваются один раз в год 14 мая держателям облигаций после предъявления соответствующего купона.

Сумма основного долга по облигациям при их погашении, равно как причитающиеся к выплате проценты, не подлежит обложению налогами как доход по государственной ценной бумаге, а также сборами, пошлинами или иными обязательными платежами.

Погашение облигаций ВВЗ первого транша произошло 14 мая 1994 года. Это событие упрочило авторитет Минфина как первоклассного заемщика денежных средств. После успешного погашения первого транша произошло качественное изменение структуры рынка облигаций ВВЗ.

Во-первых, в его обороте существенно возросла доля российских трейдеров. Если в начале 1994 г. сброс западными инвесторами небольшого пакета вэбовок мог существенно дестабилизировать рынок, то сейчас российские маркет-мейкеры вполне контролируют ситуацию, хотя влияние иностранных инвесторов все еще сохраняется.

Во-вторых, валютные облигации сосредоточены сейчас не у предприятий — первичных держателей облигаций ВВЗ, а у банков — маркет-мейкеров рынка, поэтому появление на рынке крупного пакета облигаций, владельцем которого является предприятие и способного вывести рынок из равновесия, в настоящее время очень не велика.

Наибольшая активность на рынке облигаций ВВЗ проявляется трейдерами в периоды благоприятной экономической и политической обстановки в стране.
Однако, фактически, вэбовки образуют достаточно изолированный сектор отечественного финансового рынка, слабо откликающийся на состояние смежных секторов и колебания общехозяйственной конъюнктуры.

На сегодняшний день доходность инвестиций в облигации ВЭБ значительно уступает доходности от операций в других секторах финансового рынка. Это связано в первую очередь со снижением курса доллара, поскольку номинал облигаций выражен в валюте. В связи с этим обороты рынка ВВЗ ощутимо сократились по сравнению с началом года.

Таким образом, наибольший интерес в секторе государственных ценных бумаг для инвесторов на сегодняшний день представляет рынок ГКО и ОФЗ, позволяющий получить значительный доход при правильном распределении средств между различными выпусками.

Акции приватизированных предприятий

Привлекательны также инвестиции в акции приватизированных предприятий. На современном этапе инвестиции на фондовом рынке представляют собой хорошую альтернативу вложениям в валюту и в государственные ценные бумаги. Инвестиции в акции приватизированных предприятий носят более рискованный характер, чем в государственные ценные бумаги, однако постоянное развитие рынка сокращает риски инвестиций. Доход формируется за счет роста курсовой стоимости акций, операций на ценовых колебаниях и проведения арбитражных сделок. Уровень доходности инвестиций в российский фондовый рынок может быть очень высоким (до 150% годовых), что вполне оправдывает подобные вложения.

- Продолжается развитие рыночной инфраструктуры, повышающее общую ликвидность рынка, снижающее затраты на заключение сделок и повышающие степень их исполняемости: создание независимых регистраторов и депозитариев, усовершенствование системы биржевой торговли, а также развитие специализированных систем по торговле ценными бумагами на внебиржевом рынке. Это способствует повышению интереса к отечественному фондовому рынку со стороны иностранных инвесторов. По информации некоторых операторов рынка сейчас очень велика активность отечественных компаний по привлечению иностранных инвесторов, которая осенью выразится в покупке пакетов ряда предприятий, что еще более активизирует рынок.

- Заметно уменьшение спрэда между ценами покупки-продажи, а также возможность реализовать по незаниженной цене относительно небольшое количество акций (нет необходимости формировать крупные пакеты акций). Кроме того, акции многих предприятий были раздроблены, что положительно сказалось на расширении потенциального круга инвесторов на фондовом рынке за счет выхода на рынок обладателей незначительного по размерам капитала.

- Настоящая активизация рынка выразится в первую очередь в плавном курсовом росте ценных бумаг наиболее привлекательных эмитентов, возможности роста которых не исчерпаны, поэтому особый интерес будут представлять акции наиболее известных предприятий (так называемых российских «голубых фишек»).

Основными причинами такого интереса являются:
1. Очень высокая ликвидность акций этих предприятий. Это очень важная характеристика рынка конкретных акций, поскольку на волне общего подъема рынка самые ликвидные акции растут более быстрыми темпами, чем остальные.
2. Достаточно «широкий» рынок — множество обладателей относительно небольших пакетов акций. (Пакеты более значительного объема, скупленные в свое время иностранными фондами и банками, можно не учитывать, так как очень мала вероятность того, что они будут сброшены и дестабилизируют рынок).
3. Наличие информации о деятельности предприятия.

Другие финансовые инструменты

Помимо уже рассмотренных вложений в акции приватизированных предприятий, в данной области существует ряд других интересных финансовых инструментов. Кроме того доход, полученный от инвестирования средств в ценные бумаги, облагается налогом по ставке 15% у источника выплаты, а не 38% как от других доходов страховщиков. Например, если положить денежные средства не на депозит в банке, а купить депозитный сертификат, то есть письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств на депозит, то доход полученный в этом случае будет уже облагаться по ставке не 38%, а 15% у источника выплаты, как полученный от ценных бумаг, так как согласно Письму ЦБ РФ № 14-3-20 от 10.02.92 депозитные сертификаты являются ценными бумагами. При этом надо обязательно следить, чтобы при перечислении процентов по депозитному сертификату в платежных документах было указано, что налог удержан, в противном случае налоговая инспекция может потребовать его уплаты.

- Немало страховщиков инвестируют страховые резервы в покупку векселей. Вексель — особый вид письменного долгового обязательства, составленный в предписанной законом форме и дающий его владельцу бесспорное право требовать по истечении определенного срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, обозначенной в нем денежной суммы.

В отличие от других долговых обязательств, вексель характеризуется абстрактностью, бесспорностью и не содержит указания на конкретные обстоятельства с которыми связана его выдача. Права векселедержателя основываются исключительно на владении векселем и не нуждаются в подтверждении никакими иными доказательствами.

Вексель является весьма доходным финансовым инструментом, но увеличение доходности обычно связано с увеличением риска. В данном случае это обуславливается, помимо традиционных факторов, отсутствием достаточно разработанной законодательной базы. Кроме того, вексельное право достаточно запутанно и сложно, а одна небольшая ошибка при оформлении или предъявлении векселя к оплате могут сделать его недействительным, что повлечет не только потерю дохода, но и всей суммы, вложенной в данную ценную бумагу.

- Одним из возможных направлений является размещение страховых резервов в банковские вклады (депозиты). Депозит — это вклад денежных средств в банк на определенный срок, по истечении которого вкладчик имеет право на получение суммы депозита и процентов по нему. Доход, полученный в данном случае подлежит налогообложению в составе прочих доходов страховщика по ставке 38%. Инвестирование страховых резервов в банковские вклады является ликвидным, относительно надежным и, соответственно, не приносит такой высокой доходности, которая достижима при работе с другими финансовыми инструментами.

- Резервы страховщики могут, помимо вышеуказанных направлений, размещать в квартиры и права собственности на долю участия в уставном капитале (взносы и паи). Однако крайне трудно бывает добиться соответствия данных инвестиций пункту 1.2. Правил размещения страховых резервов, т.к. прибыльность и ликвидность подобных финансовых вложений вызывает серьезные сомнения.

- Учитывая сложившуюся экономическую и политическую ситуации, не представляется выгодным вкладывать резервы в валютные ценности. Валютный коридор, долларовая инфляция, непрогнозируемость курса доллара — не позволяют обеспечить прибыльность вложений.

Для достижения оптимальной комбинации распределения денежных вложений между различными финансовыми инструментами и, как следствие, финансовой устойчивости страховщика, размещение резервов должно проводиться в соответствии с требованиями Правил размещения страховых резервов. Соблюдение данных предписаний обеспечивает разумное сочетание диверсификации и прибыльности.

Анализ соответствия размещения страховых резервов порядку, указанному в нормативных документах, необходимо проводить ежеквартально по состоянию на 1-е число месяца, следующего за отчетным периодом. В случае выявления несоответствия, необходимо представить в Росстрахнадзор программу финансового оздоровления страховой компании.

В настоящее время для эффективного размещения страховых резервов можно предложить разумную комбинацию высокодоходных и более рискованных вложений (вексель, акции приватизированных предприятий) и более надежных, но менее доходных (государственные ценные бумаги, банковские депозиты или депозитные сертификаты). Ряд разрешенных нормативными документами путей размещения резервов при действующей нормативной базе и экономической ситуации не является эффективным (покупка квартир, валюты).

Ульяна НОВИКОВА, Аудиторско-консультационная фирма «АРНИ»

В материале упоминаются: Компании, организации: Министерство финансов Российской Федерации (Минфин РФ) 11234 Федеральная служба России по надзору за страховой деятельностью (Росстрахнадзор) 548 Центральный банк Российской Федерации (Центробанк, Банк России, ЦБ РФ) 34203

Ваше мнение об этом материале:

— Ваше имя
— Ваш email
— Тема

Ваш отзыв (заполняется обязательно):

Укажите код на картинке слева:

Установите трансляцию заголовков прессы на своем сайте

 Подробнее »

Получить код для трансляции заголовков прессы »